央行宣布4月25日存款准备金率将上调0.5点,再次明确了紧缩银根的信号,此次调高存款准备率将直接冻结资金1100亿元,按货币乘数计,受影响的资金量将达到4000亿元左右,利率上升预期基本形成。4月份以来,货币市场的短期市场利率明显回升,利率变化将对证券市场的运行趋势产生重要影响,结论是股票市场将进入中期调整。
股票资产对利率变化反应敏感
股票资产的内在价值是由资产在未来时期中所接受的现金流决定的,股票的内在价值与一定风险下的贴现率呈反比关系,由于央行实施偏紧的货币政策,已经引发了国债指数的大幅下滑,同业拆借利率和债券回购利率也出现明显的攀升势头,如果将银行间拆借、银行间债券与证券交易所的债券回购利率作为参考的贴现率,则贴现率的上扬必然导致股票内在价值的降低,并影响资金的供求关系,引发股票市场的回落。
股指的变化与市场的贴现率呈现反向变化,贴现率上升,股票的内在价值下降,股指将下降,贴现率上升,市场资金供给偏紧,对股票的需求减少,股指将下降。反之,贴现率下降,股价指数上升。
由于固定资产投资增长偏快,物价指数呈现上升趋势,货币信贷总量增长偏快,导致未来一段时间央行将继续实施偏紧的货币政策,市场利率将维持上升态势。利率上升,将降低股票的内在价值,提高股市机构投资者的融资成本；利率上升,一些企业从银行取得贷款的难度增加,为了保证生产所需资金,可能减少对股市的投入,对进入股市资金产生挤出效应；利率上升,将在短期内影响投资者入市节奏,如果大盘走低,持观望态度的投资者会大大增加。
由于3月份CPI指数同比上升3%,央行继续实施货币紧缩政策,债券回购利率和拆借利率正在回升,受到利率上升预期影响,股票的内在价值降低,与此同时上证指数也出现了高位回落,跌破去年底以来的上升趋势线。上证指数已经改变原有的上升趋势,可能进入为期数月的中期调整。
紧缩政策效应将慢慢显现
技术分析也支持上述股票市场进入中期调整的推论。自从2003年11月上证指数见底1307点反弹以来,到2004年4月上旬的1783点,已经运行了21周时间,时间之窗开启,可能产生中期顶部。技术指标方面,周线KDJ指标K值一度超过90,中期超买严重,日线指标如MACD、KDJ、RSI等高位背离,在4月上旬的创新高过程中,交易金额也无法再创新高,能量萎缩显示新增资金减少,投资者相对谨慎。
总之,伴随实施偏紧的货币政策,货币市场利率已经回升,其影响程度将超过证券投资基金扩容带来的正面效应,市场上升趋势已经转变为调整趋势。
短期来看,利率回升完全传导到股票市场需要一定时间,传导效果可以通过观测股票市场的交易量来初步判断,如果沪市日交易额低于110亿元水平,则说明货币紧缩、利率上升变动效应已经充分传导到股票市场,并明显影响了新增资金的介入,多空对峙的相对平衡将被打破,市场将进入快速调整期。始于1783点的第一轮调整可能接近尾声,上证指数将在1630点附近形成一波小级别的反弹,如果在反弹过程中,交易量无法恢复到3月份的水平,就意味着将展开中期调整的第二轮下跌。 |