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重点电力个股分析：股价上台阶之后
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作者：开元财经
来自：西南证券研发中心 点击： 时间：2004-4-7 |
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摘要：对电力行业的基本判断是，年内上网电价普遍上涨可能性不大或涨幅很有限或无法增加利润率，电力体制改革速度较慢，中短期内较为乐观，长期不容乐观。建议在22.3元上方减持华能国际，对它估值20－22.3元；13.4-14元上方减持国电电力（600795），对它估值13.37元；中长线可战略增持长江电力（600900）。
正文
今年3月中下旬以来，华能国际（600011）的股价上了一个新台阶。经过一年多的价值发现之后，电力蓝筹股华能国际（600011）、长江电力（600900）、国电电力（600795）的估值已经到位了，还是尚可重估？是否将开始漫长的高位整理或向下调整？电力行业这几年体现出景气的周期性特征，是否意味着我们应该开始关注2006年以后的坏消息？
表1：A股股价上了一个台阶
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股票 |
4月2日收盘价 |
市盈率（X） |
3月份以来涨幅 |
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华能国际（600011） |
23.03 |
25.31 |
26.89% |
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国电电力（600795） |
13.85 |
28.79 |
12.33% |
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长江电力（600900） |
9.36 |
51 |
4.12% |
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华能国际（HK，902） |
-- |
19.21 |
12.8% |
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华电电力（HK，1071） |
-- |
14.49 |
-10.8% |
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北京大唐（HK，991） |
-- |
20.99 |
6.1% | 来源：飞虎行情分析软件及aastock.com，西南证券研发中心
注：香港个股股价涨幅取的是其从4月2日往前推的最近一个月的涨幅。
一、电力生产行业情况的基本判断：电价普遍上涨可能性不大或涨幅很有限或无法增加利润率、电力体制改革速度较慢、中短期内较为乐观、长期不容乐观，本行业股价年内走势强于大盘。
（一）、电价与发电成本
电力行业的关键字有电力供应紧张、电力体制改革等。在电力供应紧张的背景下，人们憧憬着发电厂的上网电价上调，理由是火电厂的燃煤及环保成本提高。3月份曾有消息称，国家正酝酿将全国销售电价进一步提高0.014元/千瓦时，主要目的在于遏制高耗能企业的过热投资。但是，据信，此次电价提高带来的收入和利润大部分将留在电网公司。发电企业利润率向来较高，而电网公司利润率低，终端电价的调整又事关国计民生，故，除非发电企业能证明自己利润率下降，影响了后续投资的积极性，影响了正常营运，否则国家不会同意提供上网电价方面的补偿。换言之，可以肯定，近期内电价上涨可能性不大或涨幅很有限，或者尽管涨价但发电企业的利润率不会因此增加（从电厂了解的情况是，纵有增加，也会进行财务处理，以平衡报表的数据）。最近江苏省上调部分地方电厂的上网电价，但省调地方电厂的核定上网电价没有调整，只是把超发电量的电价向核定上网电价靠拢，鼓励多发电。整体来看，调价幅度有限。
火电厂的燃煤成本方面：通常1吨电煤可发电2700－3000度，去年底国家决定火电上网价格提高0.7分/度，对应的1吨电煤可以涨价18.9－21元。而计划内电煤仅涨价12元/吨。当然，计划外电煤价格随行就市，电煤的运输成本也在上升。但业界普遍预测，营运效率较高、谈判地位较高的大电厂毛利率还是有保证的。今后电煤价格市场化程度逐步提高，而电价又在朝着竞争上网方向改革，对电厂较为不利。环保成本方面：2003年7月1日起，二氧化硫排放收费0.21元/公斤，烟尘排放收费0.28元/公斤；2004年起，二氧化硫排放收费0.42元/公斤，2005年提高至0.6元/公斤。2004年7月1日开始征收氮氧化物排污费，标准为0.63元/公斤。初步测算，环保达标程度较高的大电厂，03年各类排污费占收入之比约为0.3－0.5%，04年约为0.9－1.1%，05年约为1.3－1.6%。 |
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